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        從中報預收款 看酒業發展趨勢

        2018-09-21 11:13  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

        本文旨在從白酒上市公司預收款數據變化中,(企圖)找到能判讀白酒行業趨勢變化的蛛絲馬跡。

        獨立、公開、數據,不構成對任何酒企經營、股票投資之任何建議或暗示,否則后果自負。特此申明。

        預收款項

        定義,即企業按照合同規定收購貨單位或勞務接受單位預先收取的款項,如收到銷貨訂單時存入的保證金或定金、預收的租金或利息等。因當期企業并未實際提供有關商品或勞務,不能確認為收入,而作為負債在資產負債表中列支。

        預收款項,在資本市場精明的職業投資者眼中,是上市公司業績的“蓄水池”。有了預收款,上市公司便擁有了跨財務周期進行合法的調節業績的魔力。

        原則上,預收款項越多、且長期不間斷的擁有,表明企業對下游擁有較強的話語權。自然,業績釋放將更有保障性、持續性。

        1、預收款規模

        2018年白酒上市公司中報預收款項,單位:億元

        從上圖看,三點感覺:

        第一、17家酒企均有預收款,是好事,說明行業總體上還是有人氣的。

        第二,前六名預收款規模,與各自在行業的現狀基本相符,這當然不是巧合。說明前六在行業中對下游渠道商更有議價能力。

        第三, 2018上半年上市酒企預收款總計是215.76億元,茅臺1家就占46.75%、茅五2家占66.55%、五茅瀘洋4家占81.16%,表明下游渠道對全國性龍頭更有信心與期待。

        2、預收款同比

        2018年白酒上市公司中報預收款同比增速%

        從上圖看,有兩個要點:

        第一、最大的意外。茅臺、五糧液分別增長-44.09%、-19.82%,居然兩家都為負。據茅臺官方解釋是調整打款政策,經銷商按月打款、不接受提前打款所致。

        第二、17家總預收款額同比2017中報289.40億元,整體下降了25.45%,看起來真的是很嚇人的。要知道2016、2017兩年中報預收款較同期分別增長了193.7%、39.5%。

        第三、省內龍頭(龍一龍二)為代表,疊加華東地區消費升級的遷移效應,同比增速超30%,整體上表現更好。如:洋河、汾酒、今世緣、口子窖。

        3、預收款環比

        2018年白酒上市公司中報預收款環比增速%

        環比,本文指2018上半年預收款與2017年末預收款的比值,弄出這個比值是想了解中報營收中到底有多少是去年的“余糧”中貢獻的。

        從上圖看,古井貢、青青稞酒、老白干、金徽4家比值為正,也就是他們中報營收全來自今年銷售進帳,沒放過2017年蓄水池中的“水”。

        家數稍顯少了些。

        比較意外的,茅臺、老窖、洋河、今世緣、口子窖,這些中報業績不錯的酒企下降比例平均都超過30%,表明去年底預收款對今上半年營收貢獻是比較大的。簡單來說,可能去年底都有較大力度的壓貨行為,壓貨向來是酒企的不二法寶。

        當然,也是與春節白酒集中消費的時間點相關。不過,近年來白酒的銷售與消費的節慶化趨勢,是越來越明顯的,主要是集中在中秋、春節。

        4、預收款/營收比

        2018年白酒上市公司中報預收款項與營收之比%

        預收款/營收比,用來觀察預收款項下財報周期里可能產生的對營收調劑作用的大小。當然,正規常用的財務分析指標中沒這一說(提醒)。

        老白干,在這個指標上是第一,達到43.37%。厲害了,居然還超過了貴州茅臺的數據,蓄水意圖明顯。

        與之相反。水井坊、青青梨酒兩家都是個位數,這或表明上半年沖營收,真的很拼,基本上不留余地。

        曖昧的暗示

        預收款的產生,是基于上游嚴格的結算政策,先款后貨、提前打款、貨物緊缺要發貨排隊等原因產生的。從預收款到營業收入,按會計準則有一個確認的多環節過程,一般是收到貨款、收到訂單、發出貨物、運輸貨物、收到貨物、確認收貨、開出發票。 這里是有時間差的。

        結合庖丁解酒對酒業長期觀察與感受,我們一起來探討一下預收款這個酒業動態可能的先行指標,究竟會給我們了什么樣的啟示或暗示、隱喻。

        一、從中報預收款,看典型企業

        對于手握預收款的上市公司,是否使用,用多用少、留多留少,可能會和企業在當期的經營目標以及在下一財季管理層的預期有關。

        我們可以看看2018中報3家企業的對預收款使用的不同程度,至于異常原因大家自行琢磨一下。

        水井坊,不留余地。預收款規模僅0.33億、同比下降最大、環比下降最大、預收/營收比最小(意外),這幾個數據表明水井坊對預收款釋放比較充分。2018上半年營收同比增長58.97%,增速已非常可觀,完全可多留些余地。7月份,迎來大股東帝亞吉歐的要約回購,似乎更沒有必要將業績全部釋放,因為這樣,是可能推高股價,進一步提高回購難度的。

        老白干,最愛蓄水。在19家酒企中,老白干中報營收14.59億(第11位),而預收/營收比43.37%(第1,意外),與其當前市場地位不太相對稱。通過長期數據對比,庖丁解酒發現自2012年以來的6年內年度預收款/營收比好過五糧液、3年內好過茅臺。好像一直都非常的缺少“安全感”,以至于每年都要大比例的“蓄水”,每年定期要求客戶打款壓貨,深蓄水以備不時之需。

        古井貢酒,不吃老本。預收款第6、同比增長9.2%、環比增長59.66%(第1 ,意外)。環比增長近六成,表明古井貢今年以來,銷售明顯大增(超常),且去年底沒有壓貨。

        古井貢,近年營收快增,得益于三點:第一、費用策略。常年的高費用的消耗戰策略下,拖垮了金種子、消耗了迎駕貢,鞏固了省內龍頭地位。第二、核心產品。核心年份原漿產品定位、價格體系,正好順應了省內的消費升級趨勢,享受到最大紅利。第三、高管團隊。自2008年王效金之后,古井貢的高管團隊年輕、穩定、干勁足、目標堅定,關鍵是折騰少(現就等領導給激勵了)。

        二、從茅五預收款,看酒業趨勢

        茅臺、五糧液,是白酒行業風向標、龍頭。尤其飛天茅臺、普五的一批價、零售價、經銷商庫存,歷年都是大家觀察白酒行業動態、景氣度的最直接指標。

        預收款,庖丁解酒以為可能是一個更靈敏的先行觀察指標。這也是為何茅臺預收款的劇降讓很多投資人緊張的原因,盡管線下依然熱火朝天的搶購。

        1、貴州茅臺

        上圖1998-2017年貴州茅臺的預收款與營收的對比圖。雙擊可放大,我們可以在上圖中,發現在20年的預收款與營收曲線中,存在明顯的三處背離的。三個時間點,分別是2006年、2011年、2016年。

        2、五糧液

        上圖2000-2017年五糧液的預收款與營收的對比圖。雙擊可放大,我們可以在上圖中,發現在20年的預收款與營收曲線中,存在明顯的兩處背離的。

        時間點上,分別是2011年、2016年。

        如果說,茅臺的預收款巨降,是因官方解釋改變了經銷商打款政策。那五糧液呢?好像暫時沒有聽到過調整過經銷商打款政策的消息。

        事實上,五糧液的打款政策尺度,相對是寬松的,從大量使用銀行承兌的應收票據來結算可以看出來。據中報顯示:2018上半年應收票據額為169.78億元,占上半年總營收比例為79.33%,較期初2017年末應收票據111.88億元,更是增長了51.75%。

        這由預收款變化給出的暗示,會不會是巧合呢?

        2006年之后的2007年,美國次貸危機爆發。

        2011年之后的2012年,反腐敗消費及塑化劑。

        2016年之后的2017年,好像挺好。但是,時至2018年,由中美貿易戰引發的中國內在全社會的焦慮感仍在四處彌漫。

        2006年、2011年、2016年,中間都間隔5年,像是也有周期性的? 白酒行業的起伏變化,與各個時點上的國際國內大的經濟政治事件也是密切相關的。

        不管,白酒行業如何變幻,行業的高集中與強分化、消費的分層與升級,是不變的長期趨勢。

        飛天的茅臺、高性價的特曲(瀘州老窖)、陳釀的牛二、青春的(江)小白,都會有人愛、有人追。只要,你能始終身在其列(非其外),又何懼。

        至于,這個暗示,會不會是巧合?

        庖丁解酒也不得其解,但依然無妨這個假設的存在。

        (還是套話講的好)

        歷史,總是驚人的相似,

        但又不會是簡單的重復!

          關鍵詞:半年報 預收款 大趨勢  來源:微信公眾號  庖丁解酒
          (責任編輯:程亞利)
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